本报记者 丁妩瑶 上海报道

以记忆绵家居产品为主导的江苏恒康家居科技股份有限公司（以下简称“恒康家居”）于近日披露了其《首次公开发行股票招股意向书》及《首次公开发行股票发行安排及初步询价公告》，拟登陆上交所，于9月26日开放申购。

据悉，恒康家居主要以海外市场为主，但海外子公司所在国在政治、经济、法律、文化、语言及意识形态方面与我国存在较大差异，有分析指出，这将给公司经营带来风险。

此外，记者注意到，恒康家居主推的品牌并不是恒康，而是Mlily梦百合，不过，在不少推广中，恒康家居又经常出现，比如“梦百合杯世界围棋公开赛”。有分析认为，本身是Mlily梦百合的推广活动，但赞助商信息又以恒康家居出现，无疑扰乱了品牌信息。

毛利率偏低

据招股书，恒康家居本次拟发行股不超过6000万股，募集资金将用于记忆绵床垫、枕头技改及扩产项目（4.65亿元），研发中心扩建项目（4865万元），营销网络建设（5320万元），补充公司流动资金项目（3亿元）。

公开数据显示，恒康家居2012至2015年营业收入分别为89984万元、95580万元、116215万元和137722万元，变动率分别为33.52%、6.22%、21.59%和18.51%；净利润分别为11397万元、10813万元、13082万元和16426万元，变动率分别为41.77%、-5.12%、20.98%和25.56%，由此可见，恒康家居的营收净利在经历了2012年的暴增之后，增速逐年放缓，且净利润在2013年出现下滑。

对此，恒康家居品牌副总经理赵治中在接受本报记者采访时表示，由于企业体量的大幅增加，故公司增速较之前几年的有了一定的减缓；其中，2013年的净利下滑与企业遇到产能的瓶颈有关系，同时，2013年的美元汇率呈现大幅下跌的单边走势，由于企业出口美国占总体的50%，故美金的汇率下跌对公司利润在当年也有一定的影响。

与此同时，记者注意到，与恒康家居经营产品较为相似的喜临门相比，恒康家居的综合毛利率明显偏低。据悉，2013至2015年，恒康家居综合毛利率分别为30.89%、30.04%和34.86%，而喜临门该项指标同期分别为37.03%和37.53%、39.61%，恒康家居在招股书中表示，公司毛利率低于喜临门，主要原因为：喜临门自主品牌销售占比大幅高于恒康家居，且喜临门经过多年的发展，品牌形象、品牌市场影响力较高，品牌溢价拉升了产品的毛利率水平。

海外子公司存经营风险

据招股书，公司主要为欧美等境外记忆绵家居品牌商、贸易商提供ODM产品，收入以外销为主。2013年、2014年、2015年和2016年1-6月份，公司直接出口的外销收入分别为87168万元、106138万元、120136万元及67655万元，占同期主营业务收入的比例分别为91.62%、91.63%、87.34%及87.65%。

据悉，截至2016年6月末，公司拥有11家控股子公司，其中包括5家境外子公司。恒康家居在招股书中坦承，海外子公司所在国在政治、经济、法律、文化、语言及意识形态方面与我国存在较大差异，如公司未能及时对管理理念及思路进行调整，将可能导致海外子公司经营不善，继而影响公司业绩。“报告期初，公司共有三家海外子公司，其中美国梦百合、西班牙梦百合为销售平台，恒康香港为投资平台。但上述子公司资产及业务规模相对较小、业务模式相对简单，对公司境外经营管理能力要求相对较低。2013年，公司收购了恒康塞尔维亚90%的股权，并将其定位为欧洲及附近地区的研发、生产和销售全业务平台。恒康塞尔维亚生产厂区建成投产后预计业务规模较大，对公司海外经营管理水平提出了较高的要求。”

对此，赵治中表示，未来海外工厂将主要依托当地的管理团队进行管理，公司主要提供产品研发等技术方面支持，以此来规避相关风险。

关联交易频繁

招股书显示，控股股东、实际控制人、董事长、总经理倪张根在本次发行前直接持有78.69%的股权，本次发行后持股虽降至59.02%，但仍处于绝对控股地位；第二大股东吴晓风持股比例从8.9%降至6.67%。发行后，二人合计持股比例高达65.69%。

值得注意的是，倪张根与吴晓风系表兄弟关系，有分析指出，尽管恒康家居已经建立了较为完善的法人治理结构，降低了实际控制人对公司的控制力，然而实际控制人仍有可能通过所控制的股份行使表决权，进而对公司的发展战略、生产经营和利润分配等决策产生重大影响。

此外，据招股书，公司实际控制人倪张根除持有公司股份外，还控制恒康数控、梦百合仓储和康净环保3家企业，且恒康家居与实际控制人控制的其他企业以及实际控制人关系密切的家庭成员施加重大影响的企业关联交易频繁。

如2013年至2014年，公司向梦百合仓储采购部分仓储物流服务，服务费用分别为46.02万元和4.48万元；2013至2015年，恒康家居向恒康数控采购部分数控海绵切割机等设备，采购金额分别为256.72万元、425.55万元、1581.59万元；2013年和2014年，公司向公司d s实际控制人倪张根的姐姐持有40%的股权北斗包装采购PE包装袋用于产品包装，采购金额分别为495.76万元和166.84万元。分析人士指出，虽然涉及金额相对于收入及成本来说并不大，但也使得公司规范性打了折扣。

不过，恒康家居在招股书中表示，与梦百合仓储采购、北斗包装等关联交易已不再发生。

品牌认知模糊

从恒康家居官网上可以看出，恒康家居主推的品牌并不是与企业名相一致的恒康，而是Mlily梦百合，由全资子公司上海金睡莲家居科技有限公司负责具体运营。

在天猫旗舰店上，Mlily梦百合的一些产品保持了不错的销量，月销量有超过5000者，但销量较大的产品整体定价较低，除一款床垫外，其余热销产品多为几百元，或几十元。

在用户反馈方面，记者看到以好评居多，不过，部分产品在软硬度方面，也有用户评价并不舒适。如一款名为梦幻舒享枕慢回弹记忆枕头就被用户反映硬度过硬并不舒适，而一款热销的智能床垫则被用户评价为偏软。

对此，赵治中表示，睡眠是个比较个人化的事情，由于体重、体型、体脂率和睡眠习惯等方面的差异，不同的人对床垫软硬度和支撑性能的需求一般有所差异。“比较而言，零压床垫比传统床垫(传统床垫指棕床垫弹簧床、垫乳胶床垫等)具有更广的适应性。”

此外，恒康家居主推Mlily梦百合，但记者发现，在不少推广中，恒康家居又经常出现，比如“梦百合杯世界围棋公开赛”，本身是Mlily梦百合的推广活动，但百度百科上的赞助商信息又以恒康家居出现，有分析指出，这无疑扰乱了品牌信息的呈现。“恒康和Mlily梦百合在起名上，就比较中规中矩，如果在推广上又夹杂出现，相互干扰还是挺严重的。”营销咨询师梁牛对《中国经营报》记者表示。

与此同时，以生产记忆棉家居产品为主的梦百合选择赞助围棋等体育赛事也为外界不解。“赞助体育赛事，要么就赞助影响力非常大的，要么就干脆别赞助，否则赞助了也是浪费资金，品牌注意力很难得到提升。一般而言，赞助什么类型的赛事一般和企业的客群相关，如果说恒康家居的主要消费者是年轻人的话，赞助围棋意义就不大了。”梁牛说。

对此，赵治中表示：“围棋被称为‘脑力界的马拉松’，而睡不好的人主要是脑力劳动者，这其中的联想契合度是比较高的，另外中国也有3000万围棋人群，算上韩国、日本(也是Mlily重要的海外市场)等则更多，而围棋顶级赛事作为稀缺资源全球就几个，Mlily梦百合杯就占了一席，几乎所有关注围棋的人没有不知道Mlily梦百合的。这对品牌的提升是非常大的。”

值得注意的是，就选择赞助较为冷门的围棋赛事，公司董事长倪张根曾对媒体表示，投资围棋是因为自己热爱围棋。“我们赞助围棋是为了形成柔性的、长期的影响，不可能说赞助Mlily梦百合杯800万元，就该有800万元的商业回报，这种回报也不大可能通过商业价值来体现，但我坚持认为，赞助围棋只会给我们公司加分，不会减分，从长远来看，我们只会收获更多。”

而对于这种以个人偏好赞助赛事的行为也引发投资者质疑。“对于一家上市公司而言，这种行为很可能会损害投资者利益。”资深股评师快活林说，“对公司而言,可视为广告,但投放围棋并不是好的选择。”