当前热点城市地王仍然在不断出现，除了北京上海，就数郑州了。7月底，郑州产生了三个地王。看起来房企们仍然热衷在花钱，真的是这样吗？我们来看下面这张表：

表
中反映的是两大龙头房企的销售额和现金持有状况，统计周期是6月底。从表中我们我们能看到，万科和中海两大房企现金流非常充裕，负债率非常低。其中6月
底，万科的负债约为914.6亿，照此计算万科2016年上半年的负债率仅为14.2%，这在房价上涨的周期中极不寻常。为什么这样说？

公
开数据显示，万科2011年-2015年的负债率分别是23.8%、23.5%、30.7%、5.4%、19.3%。如果说万科受股权之争导致项目推进缓
慢，钱花不出去，那么再来看看中海地产，这家龙头房企在这十年间第一次表现出现金流为正，手中握有资金达1179.7亿港元。

龙头房企现金大幅增加释放了什么信号？

实际上，从2015年下半年到2016年上半年这一年的时间里，房地产销售是一直想好了，很多房企在提高了今年的销售目标就是一个证明。

虽
然今年热点城市诞生了不少地王，但我们发现这些地王非常集中，这不是一个好的信号。房企都在为数不多的城市中厮杀，反映出房企对房地产基本面的担忧，大家
都在抢为数不多的土地，抢不到的自然钱花不出去了。地王的结构性特征导致部分城市房价暴涨，但地价和房价的倒挂却进一步压缩了房企的利润率。上市房企的
2015年的平均利润率已降至10.2%，所以我们看到下面这样图：

房企的投资回报率持续下降，而与此同时，房企的库存却仍然处于历史高位。如果当前的销售状况不能够维持，今年花费大力气换来的阶段性去库存的成果将会荡然无存。这个压力让房企很难对未来的房地产预期保持乐观预期。

与房企不愿意举债投资相比，居民贷款继续增加。到今年7月份，居民中长期贷款全部是房贷，居民贷款支撑了当前房地产销售状况。经济增长越来越来依靠房地产，房地产的增长越来越依靠货币放水。

虽
然我们一直强调金融机构加强对实体经济的支持，但金融机构显然不愿意“雪中送炭”，而只愿意“锦上添花”。那么他们又给谁“锦上添花”呢？当然是为数不多
的国企和大量个人房贷。国企获得大量廉价资金延缓了整体固定投资增速下降。而个人房贷的快速增长则支撑了本轮房价继续走高。

银行这种“锦上添花”的做法，让那些数量众多的民企得不到输血，虽然表面上保住了信贷资金安全，但却让实体经济继续恶化。其结果是结构性杠杆继续增加，泡沫继续扩大。

我们现在已经陷入这样一种恶性循环：实体经济恶化，银行不愿意给实体输血，资产泡沫扩大，然后越来越多的人避“实”就“虚”，资金进一步流向虚拟经济，资产价格继续上涨。

金
融这种“锦上添花”的特性决定了大放水只会让货币进一步流入虚拟经济，它能够让数字好看，但却无法解决经济的结构性问题。资金流入虚拟经济导致房价的快速
上涨，全民为之疯狂。然后政策坐不住，要限制你们这帮炒高房价的投机者，殊不知这本身就是舍本逐末之举，投机者不过是这个恶性循环中的一个相对次要的角
色。

在实体经济羸弱的情况下，银行已经不敢把资金贷给他们了，企业家们也不敢要钱了，他们怕投资了收不回来。银行转而选
择支持效率低下但相对安全的国企和房地产。这种安全是建立在房地产销售不能放缓的前提下。相关数据显示，不少国企的廉价资金也流入了房地产行业，这些资金
和个人房贷一起继续吹大泡沫，推高房价。

杠杆的游戏还在继续，民众仍在为房地产而疯狂，妄图火中取栗，赚取最后一笔收益。我们还没有过真正的房地产危机，即使大多数人意识到危机将近，这或许是支撑他们继续追涨的重要原因。但房企们似乎已经嗅到了危机，降低负债率就是一个明确的信号，即使地王仍在继续，但这不过是惊鸿一瞥。

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