无出意外，7月份的信贷数据再次告诉我们，居民贷款绝大部分流入了房地产，不过7月份的数据却再次给我们敲响了警钟。

人民银行的报告显示：7月份新增贷款只有4636亿元，而6月份则是1.38万亿，缩水66.4%，出现断崖式下跌。

而居民中长期贷款增加4773亿元，6月份则是5639亿元，缩水15.4%。同期人民币贷款增加4636亿元。

这说明什么？说明金融机构贷款几乎全部是居民中长期贷款，而中长期贷款几乎可以和房贷划等号。

这也说明了另外一点，金融机构贷款对实体经济支持几乎可以忽略不计。企业新增的投资靠自有活期资金和其他融资渠道支持。

银行的业绩几乎全靠居民贷款支撑，M1和M2的剪刀差再次创下纪录，这些信息都显示，经济转型仍然十分缓慢，金融机构和房地产联系得越来越紧密。

经济下行中的房价

房地产投资增速正在下降，但房价还在上涨，这正常吗？实际上如果我们观察过投资增速和价格关系，就会发现投资增速的变化反映到价格变化上总会有一个滞后性。美国房地产投资增速反映到价格上就用了6年时间。

而中国的M2增速则在2010年达到峰值，随后逐渐走低，不过降幅相当缓慢，主要原因是因为保增长的需要。而M2的增长则主要表现为房地产投资增速，现如今房地产投资增速从2010年的33.2%下降至2015年的1%左右，这说明未来几年或许是房地产最后的“好时光”。

经济下行，房价虽然上涨，但其代价是吸收了所有货币，而从货币的效率来看也是极差的。房地产行业利润率的持续下降，虽然房地产的销售额仍在持续增长，实现了稳增长的目的，但以前投资100块钱赚回100块钱的时代早已远去，现在可能连10块钱都赚不到了。

低效率的货币宽松虽然在一定时间内稳定了增长，但却稳不住投资增速，包括房地产行业在内的各行业都进入负增长区间。房地产行业投资增速很快也会进入负增长的区间，而一旦投资增速进入负增长，房价下跌也不会太久。上文说过，投资增速下跌到房价下跌，美国用了6年时间，考虑到托市等因素，中国的时间可能更长。

房价泡沫之所以还能继续扩大，主要原因就是我们的GDP数字不能太难看，即使下跌也不能是断崖式下跌，而是十分缓慢的下跌。这就是为什么房地产去库存的同时，房价还能上涨的重要原因。其他行业都靠不住了，严重产能过剩。怎么办？只能靠房地产了。

这也能从侧面解释，在如此巨大的货币量面前，CPI为什么能在低位徘徊，而房价却能一直走高。

抑制资产泡沫的两难

资产泡沫，使富人的固定资产价值大幅上涨，穷人没有多少固定资产，只能接受资产缩水的命运了，甚至连涨工资都很难，其结果是贫富差距的扩大。

现在的两难是，我们既要抑制资产泡沫，又要稳增长。前者需要收紧货币，后者则要求宽松货币。这个平衡点在哪？估计没人能给出答案。以至于现在的政策普遍带有“试点”的意思，缺乏长期考虑。房价涨得太狠了就限制一下，GDP压力大了，货币就宽松一下。

现在应该正视的是，GDP下行是必然规律，谁也改变不了，增长引擎也到了该换的时候了，不要为了保增长而榨干房地产的潜力。将房价推到高点，结果也肯定是重重摔下，到时候转型没成功，房地产却可能陷入万劫不复。

今年以来，货币政策不再有大的调整，房地产投资增速也在稳步下跌。各房价暴涨的城市也收紧了房贷，以降低居民信贷大规模流入房地产。这是意识到了“资产泡沫”的危险，这是好的一面。

不
过已经释放的货币还需要一段时间来消化，资产价格还会上涨一段时间，但总体涨幅将逐渐缩小。随着经济的持续下行，这一轮房价上涨可能是最后一轮了，现在要
警惕的是部分城市资产泡沫引发的全局风险。因为这些城市都是热点城市，其房价走势是具备示范和传导效应的，资金一旦发现风险，就会慌不择路。

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